統(tǒng)計(jì)局最新公布的數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)二季度GDP同比增速為7%，上半年GDP增長(zhǎng)7%。與一季度持平。此前，經(jīng)濟(jì)學(xué)家的預(yù)期中位數(shù)為6.8%。

同時(shí)公布的還有固定資產(chǎn)投資以及工業(yè)增加值等在內(nèi)的一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。稍早前已經(jīng)公布了進(jìn)出口情況，6月中國(guó)進(jìn)出口增速雙雙超預(yù)期，出口同比增速四個(gè)月來(lái)首次轉(zhuǎn)正，進(jìn)口降幅則為年內(nèi)最小。6月的信貸數(shù)據(jù)也回暖，新增人民幣信貸和社會(huì)融資規(guī)模雙雙創(chuàng)下年內(nèi)次高水平，央行加速放松貨幣政策的效果開(kāi)始顯現(xiàn)。

但光大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家徐高指出，經(jīng)濟(jì)近期呈現(xiàn)出的企穩(wěn)跡象并不穩(wěn)固，高頻數(shù)據(jù)顯示穩(wěn)增長(zhǎng)政策下生產(chǎn)面延續(xù)疲弱態(tài)勢(shì)?！卑l(fā)電量繼續(xù)同比下跌，產(chǎn)能利用率延續(xù)下行，寬松政策并未有效推動(dòng)生產(chǎn)面出現(xiàn)持續(xù)改善。

不過(guò)，市場(chǎng)普遍預(yù)期今年下半年經(jīng)濟(jì)將出現(xiàn)復(fù)蘇。中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家梁紅則預(yù)計(jì)，未來(lái)2到3個(gè)月，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)增速有望進(jìn)一步企穩(wěn)，并于三季度末至四季度呈現(xiàn)溫和復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。受益于今年4、5月份以來(lái)貨幣政策的持續(xù)放松，GDP環(huán)比增速的回升有望在三季度最為顯著。

海通：工業(yè)投資回暖，總量寬松空間有限

①2季度GDP增速7.0%，環(huán)比為1.7%，其中6月工業(yè)增加值增速大幅增至6.8%。

②2季度整體投資增速較1季度小幅下滑，但單月來(lái)看，6月固定資產(chǎn)投資增速回升至11.4%：得益于地方政府債務(wù)置換的加速，基建投資大幅反彈至20.6%；政策放松帶來(lái)地產(chǎn)投資繼續(xù)回暖；而制造業(yè)投資略顯乏力，小幅回落。

③6月地產(chǎn)銷(xiāo)量當(dāng)月增速繼續(xù)回升至16.0%，新開(kāi)工面積同比雖繼續(xù)負(fù)增，但2季度跌幅已較1季度明顯收窄。

④6月工資投資回暖，貨幣融資增速顯著反彈，意味著下半年經(jīng)濟(jì)通脹有望見(jiàn)底回升，而在過(guò)去大半年無(wú)差異地總量放松之后，短期流動(dòng)性已經(jīng)較為充裕。隨著地方財(cái)政邊際上松綁，更加積極，我們預(yù)計(jì)三季度環(huán)比增長(zhǎng)勢(shì)頭有望持續(xù)，而年內(nèi)寬松貨幣政策或更多以定向?qū)捤烧邽橹鳌?/p>

民生宏觀：不那么令人放心的7%

事件：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布二季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。

【1】經(jīng)濟(jì)總體情況？二季度GDP 增長(zhǎng)7.0%，環(huán)比1.7%，雖低于近三年均值2.0%，但較一季度明顯回升，超市場(chǎng)預(yù)期。分產(chǎn)業(yè)來(lái)看，回升的主要?jiǎng)恿?lái)自第三產(chǎn)業(yè)，第二產(chǎn)業(yè)僅增6.1%，比一季度進(jìn)一步下滑，1-6月規(guī)上工業(yè)增速，顯示傳統(tǒng)工業(yè)去產(chǎn)能壓力仍大，第三產(chǎn)業(yè)從7.9%大幅回升至8.4%，預(yù)計(jì)和牛市帶動(dòng)金融業(yè)收入增加以及房地產(chǎn)銷(xiāo)售回暖有關(guān)。

【2】投資情況？1-6月固定資產(chǎn)投資增11.4%，與前值持平。房產(chǎn)投資制造業(yè)投資未見(jiàn)抬頭，基建在穩(wěn)增長(zhǎng)作用下略有提升，但未來(lái)仍有下行壓力。分項(xiàng)來(lái)看，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資4.6%,前值5.1%，銷(xiāo)售回升并未有效帶動(dòng)投資。主因目前庫(kù)存壓力仍然較高而且回暖的主要是存量二手房交易；制造業(yè)投資9.7%，前值10%。國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)基建和國(guó)外出口等終端需求不足，過(guò)剩產(chǎn)能未出清，未來(lái)趨勢(shì)以去庫(kù)存、去產(chǎn)能和去杠桿為主，下行周期尚未結(jié)束；基建投資19.1%,前值18.1%。雖然基建面臨土地出讓金與財(cái)政收入的雙下滑的擠壓，但最近政策托底基建的態(tài)勢(shì)明顯，先后有包括40號(hào)文的保在建工程、允許借新還舊、企業(yè)債不許違約表態(tài)和PPP加速簽約等一系列政策支持，基建在政策托底下略有回升，成為投資企穩(wěn)的主要力量。

【3】消費(fèi)情況？6月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增10.6%，前值10.1%。主因是由于基數(shù)較低，八項(xiàng)規(guī)定和反腐的邊際沖擊減弱，限額以上餐飲和零售同比均明顯回升，這也與星級(jí)飯店?duì)I業(yè)收入恢復(fù)增長(zhǎng)等微觀數(shù)據(jù)相吻合。從細(xì)項(xiàng)來(lái)看，二季度回升的主要是家具16.5%（前值15.4%）和建筑裝潢材料17.4%（前值15.8%），這主要是受益于房地產(chǎn)銷(xiāo)售回暖。

【4】下一步經(jīng)濟(jì)和政策走向？全年來(lái)看，由于前兩個(gè)季度占比只有45%，能否保住7%還要看下半年。目前看壓力依然不小，一方面房地產(chǎn)下行、制造業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩、出口增量有限的中長(zhǎng)期背景沒(méi)有改變，傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)依然有下行壓力，另一方面，6月股災(zāi)后牛市預(yù)期受到影響，IPO放緩，交易萎縮，這些都會(huì)影響金融業(yè)對(duì)GDP的拉動(dòng)，而這是上半年經(jīng)濟(jì)成功保7%的主要力量。所以，要達(dá)到7%的目標(biāo)，下半年的穩(wěn)增長(zhǎng)政策還要繼續(xù)發(fā)力。

不過(guò)穩(wěn)增長(zhǎng)的思路可能會(huì)有所調(diào)整。從貨幣政策看，前期連續(xù)的降準(zhǔn)降息已解決銀行間流動(dòng)性，下一步央行的寬松將更加重“質(zhì)”而不是“量”，主要是通過(guò)降準(zhǔn)、定向?qū)捤桑≒SL、再貸款）等方式降低長(zhǎng)端利率，疏通貨幣政策向?qū)嶓w的傳導(dǎo)渠道。從財(cái)政政策看，財(cái)政收入和土地出讓金下滑依然是最大束縛，下一步主要是通過(guò)加快PPP項(xiàng)目簽約和城鎮(zhèn)化基金擴(kuò)容來(lái)解決融資問(wèn)題，預(yù)計(jì)下半年基建投資將明顯回升。

【5】市場(chǎng)含義？穩(wěn)增長(zhǎng)的思路逐步從加“水”轉(zhuǎn)向加“面”，邊際上對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性的刺激作用有所減弱，再加上發(fā)改委保在建工程等系列穩(wěn)增長(zhǎng)措施，實(shí)體信用萎縮的情況有所緩解，下半年宏觀面對(duì)牛市的支撐力可能弱化，全局性瘋牛難現(xiàn)。但考慮到居民從不動(dòng)產(chǎn)到金融資產(chǎn)的重配以及改革轉(zhuǎn)型的大趨勢(shì)沒(méi)有改變，市場(chǎng)依然不缺乏結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)。